东方大哥终于崩了。 业绩、概念都无力支撑起股价的时候，剩下的，就是信仰了。 今天给大家分享一家财报质量极佳的上市公司：恒生电子。 因为爱不释手，星空君多次写过这家公司，此处整理之前写过的2017年年报分析和2018年中报分析。 
2017年以来，区块链概念火得一塌糊涂，但是真正从事区块链的公司却凤毛麟角。 在投资者们翻来覆去的寻找和区块链八竿子打不着的关联度的上市公司的时候，恒生电子笑而不语。 早在2016年，恒生电子就发布了《恒生共享账本技术白皮书》，而所谓的共享账本技术，正是区块链技术。 在白皮书中，恒生电子指出：区块链，更确切应称为共享账本，是一种全新的机构间信任协作的技术方案，提供了金融机构业务重构的机会，将从根本上颠覆现有的商业模式。 恒生电子推出的共享账本技术，主要是针对金融行业机构通过联盟链进行信任协作的底层基础架构，可广泛应用于金融行业的商务合约、数字资产存管与交易、存在性证明等。 其实恒生电子对区块链的理解是精准的，与A股市场上那些碰瓷的伪区块链企业相比，恒生电子具有足够的技术实力和充分的落地场景。 恒生电子的平均毛利率超过95%，部分业务的毛利甚至高达100%。 这是一家做什么业务的公司？军火？ 公司主要业务系为国内的金融机构提供软件产品和服务以及金融数据业务，为个人投资者提供财富管理工具等。公司的客户群体主要包括券商、期货公司、公募基金、信托公司、保险公司、银行、交易所、私募基金等，并逐步拓展到和金融生态圈有关的互联网企业以及C端个人客户。 这是一家专门为各种机构提供软件服务的公司，客户群体都是不差钱的大佬，怪不得我们这些用通达信的见不到这家公司的产品。 2018年3月27日，恒生电子发布2017年年报，2017年完成收入26.7亿元，较2016年增长22.9%。收入增长主要受监管政策如投资者适当性管理办法、全面风险管理、反洗钱3号令等影响，经纪IT、资管IT、财富管理IT业务以及创新业务均有较快增长。 公司2017年实现归属于上市公司股东的净利润为47,122万元人民币，较去年同期增长2476.18 %，2017年公司实现扣除非经常性损益后的净利润为21,244万元人民币，较去年同期增长19.37%。 一、稀奇古怪的业绩走势 
只看营收和利润情况的话，会被恒生电子近年来的利润情况吓一跳。营收波动起伏，利润还在2016年亏损。 这是什么业绩？ 怎么看，都不像是实控人是马云的企业啊？ 2015年的净利润和营收严重不匹配，2016年还亏损。这两年，公司发生了什么？ 子公司杭州恒生网络技术服务有限公司(以下简称网络技术公司)于2015年9月8日收到中国证券监督管理委员会行政处罚事先告知书(处罚字〔2015〕68号),告知网络技术公司将被“没收违法所得132,852,384.06元，并处以398,557,152.18元罚款。”2015年末网络技术公司根据实际情况计提预计负债57,890,918.74元。2016年12月13日，网络技术公司收到中国证券监督管理委员会行政处罚决定书(〔2016〕123号)，该处罚决定书决定“没收违法所得109,866,872.67 元，并处以329,600,618.01 元罚款。” 原来这两年分别被罚了两笔款，2015年5.2亿，2016年4.3亿。 对于一个年收入20多亿、年净利润也就4亿左右的公司，这么大额的罚款居然硬抗了下来。而且隔年就翻身了，2017年净利润4.3亿元。 公司的业务主要分为两部分，分别是传统业务和创新业务。传统业务是指向金融客户销售软件产品，收入主要来源是软件产品的销售以及相关服务费用；创新业务是指利用云计算和互联网，向金融客户提供IT及托管服务等，收入主要来源是IT管理服务和运营费用。传统业务主要包括资本市场IT业务以及银行IT业务。资本市场IT业务又可细分为经纪IT业务、资产管理IT业务、财富管理IT业务以及交易所IT业务。 让恒生电子翻身的，是公司所从事的行业中的绝对霸主地位，它敢把毛利率做到95%以上。
那个，那个，2.76亿的互联网业务100%的毛利率是如何做到的？ 难道一毛钱的电费都不用出嘛？
2017 年年初公司制定的费用预算为22.9亿元人民币，实际费用为24.84亿元，较2016年增长24.34%。费用增长的主要部分来自于员工薪酬的增长以及股份支付费用。 在公司背着巨额罚款的同时，还不忘给员工涨工资，良心企业啊。 在研发方面，像恒生电子这么不惜血本的不算多。 2017年，投入12.9亿进行研发。 这个世界上，最可怕的不是有钱人有钱，而是它比你有钱，还比你勤奋。
研发投入占收入比例接近一半，而且，全部费用化处理，完全不屑靠研发支出资本化来修饰利润（科大讯飞：哎？谁在说我坏话）。 恒生电子傲娇的在年报里放了一句话：公司一贯基于稳健经营的考虑，研发费用直接计入当期损益，不作资本化处理。 如果按照业界行规进行研发支出的资本化处理，差不多能增加4个多亿的利润，翻番了。 二、资产负债表 2017年，恒生电子的资产负债率为43.85%，较上年有所下降。这是一个平淡无奇的比例，但是公司的资产负债项目却非常优秀。 应收账款、存货等项目均比例不高。 货币资金和理财合计占据资产总额的近一半，这是典型的土豪配置。 2017年商誉增加了3.55亿，我一向提倡商誉是不健康的资产，但是考虑到这里的商誉主要是并购最大的竞争对手--大智慧而来，所以这3.55亿的商誉是超值的。 2017年公司投资了擅长智能投顾产品的商智神州（北京）软件有限公司，通过全资子公司洲际控股投资了致力于区块链技术的symbiont公司，收购了大智慧（香港）投资控股有限公司，进一步扩大了在香港市场的占有率。 ----早在2017年4月份，恒生电子就收购了symbiont，对区块链的研究和落地，恒生电子远远走在A股其他企业之前。而且悄无声息。 除了尚未付完的罚款外，负债里最多的竟然是预收账款。预收账款其实本质上是延迟收入，主要是各机构提前支付的货款。 三、稳健的现金流
即便是交罚款阶段，恒生电子的现金流尤其是经营性现金流量也是非常好看的。 公司的经营性现金流量净额远远大于净利润，从侧面印证了公司毛利超高的行业垄断地位。
四、机构都怎么玩 在我们看K线图看研报看年报看量能的时候，机构都在玩什么呢？恒生给客户提供的产品，大致就是机构的玩法。 恒生电子的年报里可以管中窥豹： 恒生研究院于2016年正式成立，由行业高端专业人才组成，定位是恒生前沿技术的先驱，负责Fintech前沿技术和创新应用的研究，覆盖区块链、高性能计算、大数据、人工智能、金融工程等前沿技术领域。研发中心聚焦于技术平台和底层平台，其打造的ARES Cloud技术平台，满足金融领域全业务场景，为恒生的技术创新和研究奠定坚实的基础。各业务部门平台研发致力于打造金融行业大中台，为金融业务赋能。 在平台技术研发方面，2017年恒生继续加强建设能力开放平台。恒生持续向各服务需求方和供给方提供GTN连接服务。恒生OPENAPI继续加强行情、资讯、仿真、KYC、风控核查、消息推送、企业图谱等公共基础服务提供能力, 丰富业务场景服务供应。智汇云开发者数量持续增加，GTN入选科技部第二批国家专业化众创空间示范名单（33家）。LIGHT平台完成投资赢家1.0产品升级后在券商客户的落地。 在前沿技术研究方面，2017年恒生研究院在负责Fintech前沿技术应用的研究基础上，着力尝试Fintech在金融应用场景下工程化、产品化落地。在金融工程、人工智能、大数据分析技术领域，支持公司在智能投顾、智能投资、智能数据、智能客服、智能风控等领域的产品推向市场；在区块链技术领域主导完成基于区块链的私募股权系统原型验证系统、完成FTCU范太链的发布；在高性能计算领域，在优化推广原微秒级交易系统产品的基础上，支持推出了纳秒级交易系统产品。 云纪网络IFS平台上智能化产品iSee明白机器人投顾，已经在财富证券乐赚APP端上线。面向专业投资者服务的PBOX系统，产品功能进一步完善，并和华安证券、中信建投证券开展了合作；云赢的移动端一站式投资交易终端“投资赢家”在证券行业合同额提升较快，和中信证券、光大证券、东方证券等券商合作顺利，同时在期货行业加快市场推广，和永安期货等多家合作伙伴进行创新拓展。 在这些名词繁多的表述里，可以梳理出脉络，通过信息系统来支撑投资决策甚至代替人脑决策已经成为机构投资的主流。 很显然，智能投顾、智能风控这类产品的出现，是对A股市场上人脑的挑战。
就像阿尔法狗一样，在A股大盘的背后，潜伏着的是人类大脑无法匹敌的智能AI。在神经网络和机器学习面前，我们都成了嗷嗷待割的韭菜。
小时候看过姜武演的一个电视剧，他在一个证券交易厅门口买盒饭，给了对方一百块钱，卖盒饭的收过钱后假装去找钱，然后扔下盒饭摊就跑了。那个时代盒饭也就两块钱，老实巴交的姜武就干脆接过盒饭摊，在证券交易厅门口做起了生意，最终发家致富。
这个电视剧给我的体会就是，在淘金浪潮涌来的时候，冒着巨大风险去下海的往往血本无归，而旁边卖工具的稳赚不赔。 于是我大学学了会计，会计就是工具嘛，什么单位都需要的。结果上市公司的会计真心不是好活，累成了狗，被当驴使。 马云也深谙这个道理，他做阿里也是做工具，自己不直接从事商品的买卖，只提供平台。 今天阿里发布财报，核心电商业务收入为691.9亿元，同比增61%；云计算业务收入47亿元，同比增93%；年度活跃消费者达到5.76亿，较截至2018年3月底止的12个月增长2400万；天猫实物GMV同比增34%；其他收入同比增长超340%，主要包括新零售（天猫进口、盒马鲜生、银泰百货等）。 虽然涨势喜人，但是并没有达到市场预期，所以股价也波动不小。 今天某见闻网约稿，问我写热点大公司的中报分析，我说热点公司的分析总是第一时间蜂拥而至，写起来没意思，美女小编说确实，大家你抄我我抄你，凑一篇没营养的分析。 我不喜欢这种扎堆式的分析，所以今天我们看马云名下的一家“小”公司：恒生电子。 恒生电子就是在证券交易所门口卖盒饭的，不过它不是给小散们卖盒饭，它的盒饭卖给券商、交易所、机构等：公司主要业务系为国内的金融机构提供软件产品和服务以及金融数据业务，为个人投资者提供财富管理工具等。公司的客户群体主要包括券商、期货公司、公募基金、信托公司、保险公司、银行、资产管理公司、交易所、私募基金、第三方基金销售机构等，并逐步拓展到和金融生态圈有关的互联网企业以及C端个人客户。 2018年8月22日，恒生电子发布半年报，上半年公司实现营业收入13.61亿元人民币，同比增长25.98%，实现归属于上市公司股东的净利润3亿元人民币，同比增长31.37%，2018年上半年公司整体业务仍保持增长的态势，但受制于金融政策和环境的影响，增速相对放缓。 从财报数据来看，这是一家标准的“小而美”的公司。
从近年来的年报看，公司除了2016年发生了一次业绩下滑，整体是增长性非常好的企业。2016年发生了什么事？ 被罚了。 由于违规提供信息和数据，恒生电子旗下的网络技术公司于2016年12月13日收到中国证券监督管理委员会行政处罚决定书(〔2016〕123号)，决定“没收杭州恒生网络技术服务有限公司违法所得109,866,872.67 元，并处以329,600,618.01 元罚款。” 这笔罚款到现在还让网络技术公司吃不消，半年报里提到：网络技术公司2018年6月30日净资产余额为-422,121,500.60亿元，已无法正常持续运营，处于净资产不足以偿付《行政处罚决定书》所涉罚没款的状态。 4.22亿亿元是什么概念？虽然半年报不需要审计，但也不能这么随便吧？做财报的会计是不是眼花了？于是想起了当年我不小心填错年报虚增了数亿票据的黑历史... ... 对于恒生电子来说，打算放弃网络技术公司了，看来证监会的罚款是不打算还清了。
作为恒生电子实控人的马云，我敬你是条汉子... ... 不过，网络技术公司的糟糕财务状况，并不影响恒生电子整体经营形式。 公司继续维持着比茅台好高的高达96.38%的毛利，净利率也达到22%。
2018年上半年，公司洗清了2016年天价罚款的影响，盈利能力全面恢复。 净资产收益率经过2016、2017年两年的修复，也重新接近20%的“优质投资标的”的标准之内。 资产负债率也逐渐回落，各项核心指标基本都恢复到重罚之前。
公司的主要用户群体以机构为主，按照机构的群体不同，业务构成比例如下：
当然了，恒生电子的有些软件，普通散户投资者还是能看到的。 公司头两年收购了大智慧。 这个大家都了解了吧，我不炒股，就不卖弄了。 2018年半年报利润表中，3个多亿的净利润，有2个亿来自经营之外。 1.02亿的投资净收益，主要是处置了维尔科技股权，4000多万，投资理财金融产品收益4000多万。 1.2亿的其他收益，主要是税收返还，政府补贴范畴。 资产负债表中，变动不大，主要是理财产品从21.47亿降低到13.43亿。 在以前吹嘘恒生电子财务指标的时候，我常说没有一分钱长短期借款。 不过现在不能这么吹了，公司2018年上半年增加了1亿长期借款。 半年报的现金流量表并不好看，这和恒生电子的业务属性有关。 一般来说，软件公司大多数款项是年底结算，所以半年报的经营性现金流量净额经常是负数。对比往年现金流量表，也是如此。
现金流量表里有一项支出非常高：支付给职工以及为职工支付的现金高达10.4亿。 恒生电子员工总数有多少呢？据2017年年报，共有6791人，上半年提取了7.27亿，实际发放数更是超过10亿元（年终奖通常次年发放）。 半年发了10个亿工资，人均月薪超过2万，这么好的公司，还招人不？ 继续鼓吹恒生电子的研发支出，高达5.65亿，占销售比例21%，最华丽的是，公司竟然完全不进行资本化，全部计入费用。 所以公司的净利润，是非常经得起考证的。 不过，在半年报出具日（6月30日）之后，公司发生了一件小插曲。 公司在7月6日发布公告，声称高管廖章勇、沈志伟涉嫌在外部以各种形式组织成立企业开展与恒生电子有竞争性的业务，公司内部调查发现二人涉嫌利用职务之便，盗取公司相关商业秘密，背信损害上市公司利益，公司报警，二人被公安传唤。 看来月薪两万也留不住这些吃里扒外的高管啊！ 最后，说一下恒生电子的区块链进展。 
最近区块链已经进入割韭菜阶段，仍有不少人执迷不悟。 上周因为一个非常特殊的项目（处于商业机密无法说具体内容），把国内甚至全球一些顶级的软硬件数据库专家和码农差不多30多号人集结在一起攻关，在经历过最困难的阶段后，半夜聊天的时候，提到了区块链。 这些十年二十年开发经验的专家笑着说，区块链作为一种技术，没什么特别的啊，真不明白怎么会这么热门。真正在鼓吹区块链的，却往往是不懂技术的。 不懂技术的人说懂技术的人不懂区块链这个技术，有点意思。 技术就是技术，要记住，这个星球上，没有什么技术是不可替代的。 记住这个，再去考虑它的应用场景，区块链能够实现的应用场景，改造Oracle、Hadoop一样可以实现。 去中心化并不是什么神奇的技术。 恒生电子早在2016年就发布了区块链技术白皮书，并在金融领域进行探索。实事求是的讲，区块链技术在防伪领域能有一些作为，但也不是不可替代的。那些指望区块链改变 | 
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